저자: 똑소리 재테크 (hwangjungil.com) | 최종 업데이트: 2026년 6월 17일
2년 전 저는 스팩 공모 청약에 처음 들어갔습니다. 당시 증권사 직원은 "스팩은 망해도 원금이 보장되는 안전한 투자"라고 설명해 주었고, 저는 그 말만 믿고 별다른 공부 없이 청약 버튼을 눌렀습니다. 결과는 어땠을까요. 합병 추진 공시가 뜨자마자 주가가 급등하는 걸 보고 욕심이 나서 추가 매수를 했고, 몇 달 뒤 합병이 무산되면서 주가는 다시 청약가 근처로 되돌아왔습니다. 공모 청약분의 원금은 지켰지만, 추가로 매수한 돈에서는 손실을 봤습니다. 스팩이 안전하다는 말과 스팩으로 돈을 벌 수 있다는 말은 전혀 다른 이야기라는 걸, 저는 이렇게 직접 겪고 나서야 깨달았습니다.
최근 금융감독원이 발표한 '스팩 시장 투자백서'를 보면 2025년 스팩 합병 성공률이 38.5%까지 떨어졌습니다. 4년 전까지 65~68%를 유지했던 수치가 1년 만에 거의 반토막이 난 것입니다. 스팩 투자를 고민하고 있다면, 이 글에서 제 경험과 함께 스팩의 구조, 위험성, 그리고 제가 실제로 적용하고 있는 참여 기준 3가지를 순서대로 정리해 드리겠습니다.
스팩 투자, 구조부터 제대로 알아야 손해를 막습니다
스팩은 결국 '껍데기 회사'에 돈을 맡기는 구조입니다
스팩(SPAC, Special Purpose Acquisition Company)은 기업인수목적회사라는 이름 그대로, 다른 기업과의 합병만을 목적으로 만들어진 페이퍼컴퍼니입니다. 스팩 자체는 공장도 매출도 없는 명목회사이며, 투자자가 스팩 주식을 사는 행위는 사실 이 회사가 앞으로 찾아낼 합병 대상에 돈을 거는 행위입니다. 스팩은 공모자금의 90~100%를 별도의 신탁계좌에 예치하고, 3년 이내 합병에 실패하면 예치금을 전액 반환하도록 설계되어 있습니다. 이 예치금 보호 장치 때문에 스팩이 "원금이 보장되는 안전한 투자"로 소개되는 경우가 많은데, 정확히 말하면 합병 전까지의 원금만 보호된다는 점을 알아야 합니다. 합병이 성사된 이후에는 더 이상 이 보호 장치가 적용되지 않고, 일반 주식과 똑같이 시장 위험에 그대로 노출됩니다. 저도 처음엔 이 부분을 제대로 이해하지 못해서, 스팩은 곧 안전자산이라는 단순한 생각으로 투자에 들어갔습니다.
공모 청약과 장내 매수, 진입 방법은 두 가지로 나뉩니다
스팩에 참여하는 방법은 크게 두 가지입니다. 첫째는 스팩이 신규 상장할 때 공모주 청약에 참여하는 방법이고, 둘째는 이미 상장되어 거래 중인 스팩을 장내에서 매수하는 방법입니다. 공모 청약은 상대적으로 낮은 가격(보통 2,000원 안팎)에 참여할 수 있다는 장점이 있지만, 합병까지 길게는 3년을 기다려야 할 수도 있습니다. 반면 장내 매수는 합병 진행 상황을 어느 정도 확인한 뒤 진입할 수 있다는 장점이 있지만, 이미 기대감이 반영되어 가격이 올라 있는 경우가 많습니다. 한화투자증권 리서치센터 자료를 보면 2025년 기준 거래 중인 스팩은 94개에 달하고, 이 중 합병을 추진 중인 곳이 86건이라고 합니다. 선택지가 많다는 것은 곧 옥석을 가려야 할 대상도 많다는 뜻입니다. 그래서 스팩 한 종목만 보고 결정하기보다는, 평소 보유하고 있는 ETF 포트폴리오와 비교해 자금 비중을 정하는 방식을 저는 권하고 싶습니다.
제가 직접 겪은 합병 발표 당일의 변동성
제가 투자했던 스팩은 합병 추진 공시가 나온 날 상한가 근처까지 급등했습니다. 평소 거래량이 거의 없던 종목이었는데, 공시 하나로 거래량이 수십 배 뛰는 걸 직접 보면서 이게 스팩이구나 싶었습니다. 문제는 그다음이었습니다. 합병 비율을 놓고 주주들 사이에 이견이 생기면서 주가가 출렁였고, 결국 몇 달 뒤 합병이 최종 승인을 받지 못해 무산되었습니다. 스팩은 합병이 유일한 사업 목적이기 때문에, 합병이 틀어지는 순간 주가를 지탱하던 기대감도 함께 사라집니다. 저는 이 경험을 통해 공시 하나에 급등한 종목일수록 더 신중하게 봐야 한다는 원칙을 세우게 되었습니다.
합병 성공률이 떨어지고 있다는 사실, 숫자로 먼저 확인해보세요
2025년 합병 성공률 38.5%, 4년 전의 절반 수준입니다
금융감독원이 2026년 3월 발표한 '스팩 시장 투자백서'에 따르면 2021년부터 2024년까지 65~68% 수준을 유지하던 스팩 합병 성공률이 2025년 38.5%로 급락했습니다. 같은 기간 합병에 실패해 상장폐지된 스팩은 24건으로, 전년의 8건과 비교하면 3배나 늘었습니다. 스팩 신규 상장 건수 자체도 줄어드는 추세입니다. 2022년 45건으로 최고치를 찍은 뒤 2023년 37건, 2024년 40건, 2025년 25건으로 감소했습니다. 한국경제 보도에 따르면 이는 파두 사태 이후 금융당국이 합병 기업의 가치 평가를 더 엄격하게 심사하기 시작했기 때문이라고 합니다. 시간이 지나도 스팩 시장의 본질적인 위험은 크게 달라지지 않았다는 사실을, 이 데이터가 다시 한번 보여주고 있습니다.
합병에 성공해도 주가는 시간이 갈수록 떨어집니다
더 눈여겨봐야 할 부분은 합병에 성공한 스팩들의 이후 주가입니다. 금융감독원 분석에 따르면 2021년부터 2025년까지 합병에 성공한 스팩들의 평균 주가는 합병 후 3개월 시점에 -9.2%, 1년 후 -32.8%, 3년 후 -30.8%까지 떨어졌습니다. 주가가 하락한 종목의 비중도 3개월 시점 69.1%에서 3년 시점 90.9%로 늘어났습니다. 다시 말해, 합병에 성공했다는 소식만으로 투자를 결정하면 오히려 손실로 이어질 가능성이 더 높다는 뜻입니다. 합병 성공은 끝이 아니라 새로운 위험의 시작이라는 사실을, 저는 이 데이터를 보고 나서야 명확하게 이해했습니다.
상장폐지로 가는 스팩, 저도 한 번 지켜봤습니다
제가 보유했던 스팩은 다행히 원금을 지키고 빠져나왔지만, 같은 시기에 투자했던 지인의 스팩은 결국 합병 대상을 찾지 못해 관리종목으로 지정된 뒤 상장폐지 절차를 밟았습니다. 예치금과 이자는 돌려받았지만, 그 돈이 3년 가까이 묶여 있었던 셈입니다. 스팩은 2년 6개월 안에 합병 대상을 찾지 못하면 관리종목으로 지정되고, 이후 상장폐지 절차가 진행됩니다. 게다가 2026년부터는 코스닥 상장 유지 시가총액 기준이 단계적으로 높아지면서(150억 원→200억 원→300억 원), 중소형 스팩일수록 상장폐지 위험이 더 커지고 있습니다. 원금이 보장된다고 해서 기회비용까지 보장되는 것은 아니라는 사실을, 지인의 사례를 보면서 다시 한번 체감했습니다.
| 구분 | 스팩(SPAC) | 일반 공모주(IPO) |
| 투자 대상 | 합병 전 페이퍼컴퍼니 | 이미 사업을 운영 중인 기업 |
| 원금 보호 | 합병 전까지 예치금 보호 (90~100%) | 별도 보호 장치 없음 |
| 주요 위험 | 합병 무산, 합병 후 주가 하락 | 상장 직후 단기 급락, 실적 불확실성 |
| 투자 기간 | 최장 3년(합병까지) + 합병 이후 | 상장 직후부터 즉시 거래 |
| 적합한 투자자 | 자금이 묶여도 괜찮은 보수적 투자자 | 단기 변동성을 감내할 수 있는 투자자 |
그래서 저는 이렇게 3가지 기준으로 스팩을 고릅니다
첫째, 주관 증권사의 과거 합병 성공률을 먼저 확인합니다
스팩은 증권사가 발기인이 되어 설립합니다. 그렇기 때문에 증권사별로 합병 성공 노하우가 쌓여 있는 곳과, 상장만 시켜놓고 합병에 자주 실패하는 곳이 분명히 나뉩니다. 저는 투자하기 전에 해당 증권사가 과거에 설립한 스팩들의 합병 성공률을 먼저 검색해 봅니다. 합병 성공률이 꾸준히 높았던 증권사라면, 단순히 상장만을 목적으로 스팩을 찍어내는 곳보다는 신뢰도가 높다고 판단할 수 있습니다.
둘째, 합병 발표 전 주가가 급등한 종목은 한 번 걸러냅니다
스팩의 본래 목적은 합병입니다. 그런데 주가가 먼저 오르면 오를수록 스팩의 시가총액이 커지고, 합병 비율을 정할 때 스팩 쪽에는 유리하고 합병 대상 기업에는 불리한 조건이 만들어집니다. 이는 합병 대상 기업의 협상 의지를 떨어뜨리고, 결국 합병 자체가 무산될 가능성을 높입니다. 그래서 저는 뚜렷한 이유 없이 거래량과 주가가 먼저 급등한 스팩은 일단 매수 우선순위에서 제외합니다.
셋째, 예치금 보호 조항과 잔여 만기를 반드시 체크합니다
마지막으로 증권신고서나 사업보고서를 통해 공모자금이 실제로 신탁계좌에 예치되어 있는지, 그리고 합병 기한이 얼마나 남았는지를 확인합니다. 만기가 가까운 스팩일수록 무리하게 합병을 추진하다가 가치 평가가 부풀려질 위험이 커지기 때문에, 저는 만기가 1년 이상 남아 있고 합병 절차가 막 시작된 종목을 더 보수적으로 선호합니다. 이렇게 세 가지를 차례로 확인하고 나서야 청약이든 장내 매수든 실행에 옮기는 것이, 제가 손해를 보고 나서 세운 저만의 원칙입니다.
스팩 투자 체크리스트 요약
- 주관 증권사의 합병 성공 트랙레코드 확인
- 합병 발표 전 비정상적 주가·거래량 급등 여부 확인
- 예치금 보호 조항 및 잔여 만기 확인
- 합병 대상 기업의 실제 재무상태와 성장성 확인
- 합병 비율 산정 근거의 합리성 확인
스팩 투자, 자주 묻는 질문들을 정리했습니다
Q. 스팩 투자 최소 금액은 얼마인가요?
공모가는 보통 2,000원 안팎으로 책정되는 경우가 많아 소액으로도 청약에 참여할 수 있습니다. 다만 청약 한도와 배정 물량은 증권사와 청약 경쟁률에 따라 달라지므로, 청약 공고를 직접 확인하는 절차가 필요합니다.
Q. 스팩 합병이 무산되면 투자자는 손해를 보나요?
합병이 기한 내 이루어지지 않아 스팩이 해산되는 경우, 신탁계좌에 예치된 자금과 이자는 투자자에게 전액 반환되는 구조입니다. 다만 합병 기대감으로 공모가보다 높은 가격에 장내 매수했다면, 그 차액에서는 손실이 발생할 수 있습니다.
Q. 스팩과 일반 주식의 가장 큰 차이는 무엇인가요?
일반 주식은 이미 사업을 운영 중인 기업의 지분이지만, 스팩은 합병 전까지 사업이 없는 페이퍼컴퍼니의 지분입니다. 합병이 완료되기 전까지는 스팩의 가치가 예치금 수준에서 크게 벗어나지 않는 경우가 많습니다.
스팩은 분명 매력적인 투자 수단입니다. 소액으로 M&A 시장에 참여할 수 있고, 합병 전까지는 예치금이라는 안전판도 있습니다. 하지만 합병 성공률이 38.5%까지 떨어진 지금 시점에는, 안전하다는 말만 믿고 들어가기보다는 오늘 정리한 3가지 체크리스트를 먼저 점검해 보시길 권해드립니다. 저도 여전히 스팩에 투자하고 있지만, 예전보다 훨씬 더 꼼꼼하게 따져보고 들어갑니다. 오늘 정리한 내용이 여러분의 투자 판단에 작은 도움이 되었으면 좋겠습니다.
본 글은 투자 정보 제공을 목적으로 작성되었으며, 특정 종목에 대한 매수·매도 추천이 아닙니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
참고자료
1) 금융감독원, 「스팩 시장 투자백서」, 2026년 3월
2) 한국금융연구원, 「국내 스팩(SPAC)의 성과 분석과 시사점」, KDI 경제정보센터
3) 한국경제, 「깐깐해진 거래소 합병 심사…올 들어 3건 그친 스팩 상장」, 2025년 6월 19일
4) 더벨, 「[기로에 선 스팩] 상장 건수 지속 감소, 폐지는 증가 추세」, 2025년 7월 1일
5) 한화투자증권 리서치센터, 「차익거래 스팩으로 밸류 플레이」, 2025년 3월 31일
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